دبي المالي عند 4,01 درهم

فاجأت شركة شعاع كابيتال المستثمرين في سوق الأسهم المحلية أمس الأول بتقرير حول شركة سوق دبي المالي حدد السعر العادل لسهم الشركة عند 4,01 درهم بما يقل بنسبة 41% عن سعره السوقي عند 6,84 درهم، وبالتالي أوصى التقرير المستثمرين ببيع السهم· وأنهى سهم دبي المالي يومه في سوق دبي المالي أمس على انخفاض قدره 26 فلسا ونسبته 3,77% عند 6,64 درهم· ويخالف تقدير شعاع للقيمة العادلة لسهم سوق دبي المالي الذي يطلق عليه المستثمرون لقب ''المنشار'' العديد من التقديرات الصادرة عن شركات خدمات مالية عالمية في الآونة الأخيرة، وأبرزها تقرير جولدمان ساكس الصادر في 13 نوفمبر الماضي والذي حدد السعر العادل للسهم عند 8,60 درهم بزيادة نسبتها 36,29% عن سعره السوقي آنذاك، وقد كان هذا التقرير بمثابة تعديل لتقرير سابق أعدته جولدمان ساكس عن نفس السهم في 26 سبتمبر الماضي حدد السعر عند 5,86 درهم بزيادة نسبتها 86,6% عن سعره السوقي· وبالإضافة إلى ذلك يخالف تقدير شعاع كابيتال تقديرات ''دويتش بنك'' الصادرة في 6 نوفمبر الماضي والتي حددت السعر العادل للسهم عند 8,41 درهم بزيادة نسبتها 35,8% عن سعره السوقي· ولعل أقرب تقديرات المؤسسات العالمية للتقدير الأخير الصادر عن شعاع، هو تقدير مرجان ستانلي الصادر في 9 نوفمبر الماضي والذي حدد السعر العادل لسهم دبي المالي عند 4,57 درهم بما يقل بنسبة 21,6% عن سعره السوقي في ذلك الحين· ويرجع المحللون سبب التفاوت في التقدير من تقرير لآخر بوفرة المعلومات حول الشركة ودقتها، الى جانب اختلاف منهج التحليل، وحتى الاختلافات بين المحللين من حيث التفاؤل او التشاؤم بمستقبل قطاع ما، أضف الى ذلك أن الاختلاف يعني أن المحلل يجتهد ولا يعتمد على تقارير سابقة أعدها محللون آخرون على حد قول احد المحللين· ورغم ذلك التقدير المتدني للقيمة العادلة لسهم سوق دبي المالي إلا أن شعاع كابيتال تتوقع أن يواصل سوق الأسهم في دبي صعوده خلال المرحلة المقبلة سواء على صعيد ارتفاع الأسعار، أو إدراج أسهم جديدة، بما يرفع معدلات التداول في سوق دبي المالي، موضحة أن ''نموذج الدخل'' لشركة سوق دبي المالي لازال يعتمد تماماً على أحجام التداول داخل السوق، ويستفيد من معدلات هامش أرباح عالية للغاية· وتتوقع شعاع أن ينمو صافي دخل شركة سوق دبي المالي بنسبة 50% خلال العام 2007 إلى 1,2 مليار درهم، ومن ثم إلى 1,3 مليار درهم في 2008 بمعدل نمو سنوي تراكمي نسبته 14,2% في المتوسط خلال فترة تغطية شعاع لشركة سوق دبي المالي· وترى شعاع أن سهم دبي المالي يتداول بعلاوة كبيرة قياساً إلى نظرائه من أسهم شركات إدارة البورصات العالمية، بما يشير إلى أن توقعات النمو تعتبر ضعيفة، وعلى الرغم من توقع استقبال السوق لإدراجات مهمة إلا أن قيمة السوق عالية بصورة غير مبررة من وجهة نظر شعاع قياساً إلى أي شركة أخرى لإدارة البورصات بما يعكس وجود نوع من ''تراكم التوقعات'' من جانب المستثمرين إزاء سهم السوق· ويضيف التقرير أن السعر الحالي لسهم شركة سوق دبي المالي لا يأخذ بعين الاعتبار المنافسة المحلية المتزايدة في سوق تتسم بالتشتت، مع ضغوط محتملة بسبب ارتفاع عمولات السوق، وتزايد القيود التنظيمية· ويرى التقرير أنه وفي ضوء الفوارق الواضحة في متطلبات الإدراج بين سوق دبي المالي، وبورصة المركز المالي العالمي، فإن الأخيرة مرشحة للاستفادة من ميزة تنافسية في مواجهة السوق المحلي بمجرد نجاحها في الوصول إلى مرحلة كافية من التطور تتجاوز معها طبيعتها ''التكميلية'' إلى جانب البورصة المحلية الرئيسية حالياً· وتقول شعاع إنه ونظراً لاعتماد دخل شركة سوق دبي المالي بصورة أساسية على عمولات التداول، فإنه عرضة للتقلب، مشيرة إلى أن صافي الأرباح المتوقع للعام 2007 والبالغ 1,2 مليار درهم يشمل حوالي 470 مليون درهم كأرباح ''غير متكررة'' ناتجة عن الاكتتاب الأولي، ومن ثم تعتبر أرباح التشغيل ثابتة إلى حد بعيد· ويضيف: ''تعمل شركات إدارة البورصات على تنويع مصادر الدخل لتجنب الاعتماد الكامل على دخل العمولات، وذلك من خلال بدائل متعددة منها عمولات الإدراج، وبيع المعلومات، وتداول أدوات مالية أخرى، ويمكن أن يكون تبني مثل هذه البدائل بمثابة مظلة أمان للسوق في حال تم خفض العمولة مستقبلاً، غير أن هيمنة عمولات التداول على الدخل غير مرشحة للتغير من وجهة نظر شعاع''· وتقول شعاع إنه ورغم خفض العمولة بنسبة 33% في 2006 إلا أن عمولات سوق دبي المالي، وسوق أبوظبي للأوراق المالية تظل من بين الأعلى على المستوى العالمي، كما أنها بكل تأكيد أعلى من بقية الأسواق الإقليمية أو العالمية من نفس المستوى· وتتوقع الشركة أن يتزايد اعتماد شركة سوق دبي المالي مستقبلاً على دخل الاستثمار سواء من عائد الودائع الإسلامية أو الاستثمارات المباشرة أو الاستثمارات المدارة، بما يسهم في تحقيق نوع من التحوط إزاء تقلبات دخل عمولات التداول· خلاصة أحدث التقارير الصادرة عن مؤسسات عالمية حول سوق دبي المالي قبل تقرير شعاع الشركة المصدرة تقدير القيمة العادلة السعر السوقي معدل الفارق جولدمان ساكس نوفمبر 2007 8,60 درهم 6,31 درهم 36,29% مورجان ستانلي نوفمبر 2007 4,57 درهم 5,83 درهم 21,61% دويتش بنك نوفمبر 2007 8,41 درهم 6,19 درهم 86,62% جولدمان ساكس سبتمبر 2007 5,86 درهم 3,14 درهم 25,2% *المصدر:مباشر الصورة \\ سوق دبي المالي جدول: خلاصة أحدث التقارير الصادرة حول سوق دبي المالي قبل تقرير شعاع الأخير ·· وتحدد سهم تبريد عند 3,94 درهم دبي - ''الاتحاد'': حددت شركة ''شعاع كابيتال'' السعر العادل لسهم الشركة الوطنية للتبريد المركزي ''تبريد'' عند 3,94 درهم، علما بأن السهم أنهى يومه في سوق دبي المالي أمس عند 3,57 درهم· وأوصت شعاع كابيتال المستثمرين بشراء السهم· وقال التقرير إن إعلان تبريد عن أرباح صافية قدرها 48,6 مليون درهم في الأشهر التسعة الأولى من العام يعني أنها لن تحقق المستوى المتوقع من جانب شعاع لأرباح تبريد في العام 2007 ككل والمقدر عند 87,3 مليون درهم·